近日，滬鋼瘋狂趕頂后快速回落。隨著供應端的快速恢復以及下游用戶對高價的接受度下降，供需錯配疊加低庫存對產業鏈的正反饋效應減弱，成交持續萎縮令現貨市場開始承壓。目前廠商獲利豐厚，落袋為安的意愿增強。我們預期，5月中下旬以后供需關系或發生逆轉，中長期滬鋼仍有回調空間。

        產量有望再創新高

        國家統計局數據顯示，3月我國粗鋼、生鐵產量分別為7065萬噸、6020萬噸，同比分別增長2.9%、2.2%。其中，3月日均粗鋼產量為227.9萬噸，較1—2月大增12.9%。3月粗鋼產量同比實現正增長令市場大感意外，也遠高于各機構甚至鋼協的預估。春節后已有60座大小高爐相繼復產。此外，鋼廠在超高的利潤驅動下通過提高入爐品位、加大高爐利用系數，再加上縮短流程迅速復產。粗鋼產量的顯著提升也在情理之中，我們對于鋼廠總體復產持相對樂觀態度。

        不過，考慮到1—2月產量數據較低，我們推測國家統計局有可能適當調高3月的產量來調整整個季度產量數據。但是，目前鋼廠螺紋鋼毛利已達600—900元/噸，板材毛利更是高達800—1200元/噸，已創下有史以來噸鋼利潤率最高水平。盡管尚有少數鋼廠受到資金等制約仍未完全復產，但20%—30%毛利水平近于“暴利”的情況下，鋼廠的復產也僅是時間問題。我們了解到，目前開工相對偏低的西部和北方地區鋼廠仍在繼續復產，未來日均粗鋼產量突破230.98萬噸的歷史峰值概率極大。

        高需求持續性有待觀察

        統計局數據顯示，一季度人民幣貸款增加4.61萬億元，同比多增9301億元。一季度社會融資規模增量更是高達6.59萬億元，比去年同期多1.93萬億元。其中，一季度對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.67萬億元，同比多增1.06萬億元。從資金流向上我們發現，大量資金定向進入基建和房地產這兩個最主要的用鋼行業，對提振鋼材需求起到了積極作用。分項來看，1—3月基建投資增長達到19.25%，比1—2月顯著回升3.54個百分點。同時，在房地產銷售大幅回升的帶動下，1—3月全國房地產開發投資17677億元，同比增長6.2%。1—3月房屋新開工面積28281萬平方米，更是同比增長19.2%，增速提高5.5個百分點。部分去庫存較好的城市加大新開工。

        得益于政府財政和貨幣政策階段性超常規的寬松，鋼材需求集中釋放，“金三銀四”的需求甚至好于去年。但是，在人民幣貶值預期和通脹的雙重壓力下，政府或難長期維持略偏寬松措施，已有傳言開始限制信貸規模。隨著一線和部分強二線城市限購力度加大，房地產銷售火爆局面能否繼續引向廣大的三四線城市仍未可知。這就意味著房地產和基建發力仍需超常規寬松的政策面支持，但這種寬松的持續性有待觀察。另外，5月之后鋼材需求強度也將面臨季節性回落。

        重點關注庫存變化

        由于1—2月鋼廠開工不足，加上一季度鋼材出口增長，使得國內鋼材資源供應量同比顯著下降。同時，去年下半年行業預期普遍悲觀，導致整個鋼鐵產業鏈過度去庫存。今年3月以后，隨著下游集中補庫，使得本就不高的庫存下降迅速，部分市場甚至早早出現資源緊張的局面。我們測算，目前社會庫存和鋼廠庫存合計同比減少700萬噸左右，低庫存一定程度上成了做多的“安全墊”。但是這種“漲價去庫存”往往會伴隨放大供需矛盾，造成下游恐慌性的過度補庫。

        隨著中長期供需結構的此消彼長，尤其近期成交有所放緩，庫存變化應重點關注。一旦庫存降幅顯著放緩甚至回升，意味著供需出現逆轉，屆時高價套現極容易導致市場“踩踏”。來源：期貨日報