4月下旬以來，螺紋鋼期貨價格呈現震蕩回落的態勢，進入5月份后，螺紋鋼期貨1610合約更是出現加速下行的走勢。從4月21日螺紋鋼期貨1610合約創出的最高價2787元/噸算起，5月6日盤中最大跌幅超過500元/噸。通過對需求端變化、供應端變化和期價季節性規律3個方面因素的綜合分析，筆者認為，經過暴漲暴跌后，鋼價年內頂部或已探明。

需求或將轉淡

需求增長是此前推升鋼價的重要因素，其主要來源于3個方面，一是由于房地產行業的超預期回升，二是進入消費旺季的需求回升，三是鋼價上漲進而刺激補庫需求的正反饋。從種種數據來看，目前，這3個方面都出現了弱化跡象。

首先，雖然第一季度房地產行業數據可謂靚麗，但市場普遍認為這是房地產行業長周期回落中的短周期反彈。長期來看，由于中國人口結構的變化，決定房地產需求的三類剛需（婚齡剛需、遷移剛需和改善剛需）已漸漸萎縮，房地產行業進入下行周期是大概率事件。在長周期下行的背景下，身處短周期反彈之中就需要警惕反彈可能隨時終止。由于行業調控政策的變化，從高頻數據來看，4月份的房地產銷量增速明顯回落。數據顯示，4月下旬，26城住房銷量同比增速降至58.0%，40城住房銷量同比增速降至59.6%；4月份，兩者分別為63.5%和63.3%，相比3月份均出現下滑。銷量增速的下降是一個值得警惕的信號，接下來，需要關注5月中旬國家統計局發布的4月份房地產投資和開工數據。

其次，鋼材消費面臨旺季向淡季的切換。“金三銀四”的旺季過后，5月份需求的回落符合歷史規律。5月份之后，南方地區進入梅雨和高溫季節，作為建筑鋼材重要下游的建筑工地施工會受到影響，作為熱軋板卷重要下游的汽車、家電等行業相繼進入生產淡季。前期，需求季節性的回升構成了鋼價上漲的推動力，而如今需求的季節性回落，成為打壓鋼價下跌的力量。

最后，市場心態的變化會影響需求。在鋼材現貨貿易中，經常出現的一個現象是“買漲不買跌”。前期，因為需求端的持續回升且庫存處于低位，鋼材終端用戶在正常的采購之外，因為擔心鋼價持續上漲產生了補庫采購的增量。不過，這種增量不是無限制的。數據顯示，對于鋼價較為敏感的機械設備制品行業，在鋼價暴漲的情況下，采購熱情出現下降。而在鋼價轉為下跌的背景下，企業的采購節奏可能一下子放緩，進而使得一部分補庫需求消失。據相關鋼鐵資訊機構的監控數據顯示，4月末開始，現貨市場成交量出現下滑。

總結而言，房地產行業銷售增速下降是一個警惕信號，若4月份房地產投資、開工數據不能進一步超預期增長，則房地產行業回升對拉動鋼材需求的邊際效用減弱；而季節性的需求回升和價格刺激的補庫需求已經消失，需求端或將轉淡，對鋼價構成壓力。

供應繼續提升

根據某鋼鐵資訊網站對216家鋼鐵生產企業調查數據來看，4月份，國內鋼材產量繼續上升，實際產能利用率環比上升4.6%，五大品種（螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板、結構鋼）日均產量環比上升10.2萬噸。隨著部分企業繼續加入復產行列以及企業產量積極釋放，5月份，鋼廠五大品種計劃產能利用率將繼續上升1.3%，計劃日均產量共計上升3.0萬噸。其中，螺紋鋼產量上升最為明顯，日均產量增加1.8萬噸；其次為線材產品，日均產量增加1.5萬噸；板材產量出現小幅下降。增產力度最大的在西北、西南這些前期開工率偏低的區域。

綜合供應端的情況來看，3月份的月度產量已經創歷史新高，4月份的產量繼續提升。根據成本模型測算，目前，噸鋼毛利潤仍處于高位，在高利潤的刺激下，5月份，鋼廠將繼續延續高產態勢，鋼材供應持續提升，對鋼價產生壓制作用。

季節規律體現

根據以上的供需分析，有理由看空鋼價，但做出鋼價年內頂部已經出現的判斷，還需要時間周期的分析。

回顧螺紋鋼期貨上市以來的變化，統計其年內高點出現的時間段，可以發現在過去的7年中，年內頂點出現在第一季度的年份有3年，出現在第二季度的年份有2年，且都出現在4月份，出現在第三季度的年份有2年，且都出現在8月份。按照經驗概率判斷，2016年年內頂點在第一季度的可能性已被排除，而出現在4月份的概率和出現在8月份的概率在歷史數據中相同。而8月份出現年內頂點的誘因，是夏季檢修高峰、供應端的收縮刺激鋼價。從當前鋼廠生產的動力來看，今年夏季鋼廠出現集中檢修進而推動鋼價創出新高的可能性不大。

此外，還可以統計螺紋鋼期貨的歷史波動率，根據波動率推測年內高點。年波動幅度=（年內高點—年內低點）×2/（年內高點+年內低點），由此可以測算出螺紋鋼期貨指數2010年~2015年的波動幅度分別為21.11%、29.37%、31.20%、22.27%、39.03%、48.41%，而2016年以來，螺紋鋼期貨指數的波幅已經達到46.47%，接近2015年的波幅，遠超歷史平均波幅31.90%。從這個角度來看，4月份的高點接近年內頂部區域是大概率事件。

綜上所述，從需求端來看，房地產行業的回升或難以持續，即使增速保持高位，其對需求的邊際效用也將減弱，而季節性需求將出現回落，鋼價的下跌則導致補庫需求的消失；從供應端來看，3月份，粗鋼月產量創歷史新高，而4月份和5月份的產量或將繼續提升，供應不足將成為歷史，供應壓力將開始顯現。依據供需兩端的變化，筆者給出鋼價走弱的判斷，依據鋼價歷史性波動規律給出4月份高點即為年內頂部區域的預測，等待市場檢驗。來源：中國冶金報